汽車零部件行業專題分析：世界汽車工業中心加速向中國轉移

汽車零部件行業高ROE 低估值

汽車行業整體，整車制造及零部件制造子行業的ROE 近年來穩定在10%左右，在所有申萬行業中位列第五，僅次于家電，食品飲料，銀行和醫藥行業。汽車零部件公司的平均估值長期在15-20 倍PE 的區間波動。近年來的平均估值拉高，一方面由于牛市階段對新能源汽車，智能駕駛主題的過熱炒作以及并購預期的影響；另一方面由于2017 年至今上市新股已達35 家，新股及次新股相對較高的估值也使得整體估值有所失真，事實上大量個股2018 年預測業績對應的估值水平已經降至15倍左右，汽車零部件行業具有高ROE 低估值的特點。同時由于行業具有訂單驅動的特性，業績具有較大的可預測性，且優質公司的訂單增長具有可持續性。

中國汽車零部件公司的全球地位

進入2017 年全球汽車零部件配套供應商百強榜的公司，多為國際成熟零部件企業，前十大公司的收入平均增速為7.9%，前二十大公司收入平均增速4.6%。在具有代表性的國際零部件巨頭中，以三家上市公司為例，近年來的估值區間普遍在10-20 倍區間波動，大部分時間業績增速低于20%，而中國市場大量優質零部件公司的收入平均增速高于此水平。自2013 年以來，全球汽車零部件配套供應商百強榜前十名的公司收入增速有下滑趨勢，而同期2016 年中國零部件上市公司收入平均增速為21.9%，且自2013 年以來，收入增速逐步上行。近年數據顯示，汽車零部件上市公司的平均毛利率穩定在20%左右的水平，凈利潤穩定在7%左右，主營收入呈現持續性的高增長，收入增速及凈利潤增速均高于新車銷售增速，且非線性相關，毛利率與凈利率與整車銷售增速非直接相關。

中國汽車零部件公司的全球競爭力持續提升

2018 年中國零部件公司的競爭格局也已經優于此前，優質公司持續的從海外供應商手中爭奪下市場份額，同時逐步延伸自己的產品線，中國汽車零部件公司全球競爭力持續提升。根據現有的零部件上市公司公告中的公開信息整理，部分汽車系統的零部件此前完全依賴進口，而近年來國產零部件公司逐步實現進口替代。此前已經進入供貨體系的零部件公司，近年來持續開拓新客戶，逐步進入高端客戶的供應商配套體系，提升客戶結構。更多公司的業績增長來自技術升級，產品線延伸，散件到小總成帶來的單車價值量提升，汽車零部件公司的利潤增速與新車銷售相關性持續減弱。由于汽車整車售價幾乎沒有漲價的先例，整車企業利潤的增長主要依靠銷量的提升，近年來，整車售價穩中有降，倒逼零部件國產化進度加快，有利于優質零部件公司市場份額提升。